| 1. 운전자본 차이조정 |
운전자본이란 매출채권, 매입채무, 재고자산, 유형자산 등 기업 활동을 위한 자산을 말한다. 그러므로 운전자본 차이조정은 비교대상 거래가 아닌 업체가 선정된 경우에 일반적으로 사용된다.
분석대상기업의 매출채권, 재고자산, 유형고정자산이 비교대상기업보다 과다하다는 의미는 분석대상기업이 동일한 기능을 수행하더라도 낮은 이익을 취하는 결과가 발생하는데 이는 해당 자산을 운용하는데 있어 많은 금융비용 또는 금융기회비용을 지출하기 때문이다. 반대로 매입채무의 경우 분석대상기업이 비교대상기업에 비하여 과다한 경우 동일한 기능을 수행하더라도 금융비용 또는 금융기회비용의 혜택을 받게 되는 것이다. 그러므로 이러한 차이를 조정할 때 이자율을 사용하여 운전자본 차이조정을 실시하게 되는 것이다.
운전자본조정을 함에 있어 중요한 문제는 어떤 이자율을 적용하는지 이다. 사용 이자율은 분석대상기업에게 적용되는 정상이자율을 기준으로 결정되는데 대부분의 경우 차입이자율이 적절하다. 분석대상기업의 영업자본이 부의 수로 나타나는 경우(매입채무 > 매출채권 + 재고자산)에는 대출이자율이 적용될 수 있다(TPG Annex to Chapter Ⅲ). OECD 이전가격 지침의 운전자본 차이조정 사례를 보면 적용된 이자율은 분석대상기업의 지역 시장에서 자금 차입시 적용되는 이자율을 사용하였다. 국내기업이 분석대상기업에 해당되는 경우로서 차입이자율이 없는 경우에는 한국은행 기업일반자금 대출금리 또는 운영자금 대출금리를 사용하면 된다.
| ∙ 운전자본조정 이자율 적용 우선순위 ∙ | |||
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| 운전자본 차이조정 적정 이자율 | 사례 |
http://ecos.bok.or.kr/ : 한국은행 경제통계시스템에서 조회
왼쪽부분 주제별 메뉴바 : 4.(금리) ⇒ 4.2.(예금은행 가중평균금리) ⇒ 4.2.2.(대출금리) ⇒ 4.2.2.1.(신규취급액기준) : “대출평균 → 기업대출”란 체크 하고
– 맨 오른쪽 칸 검색주기를 “년”로 변경하고 검색기간 입력 후 “조회”버튼 Click
| ∙ 한국은행 대출 이자율 ∙ | |||||
| 연도 | 2017년 | 2018년 | 2019년 | 2020년 | 2021년 |
| 기업일반자금 | 3.46% | 3.65% | 3.49% | 2.83% | 2.81% |
| 운영자금 | 3.50% | 3.68% | 3.60% | 2.86% | 2.84% |
1.1 매출채권 차이조정
경제적 환경에서 시간은 돈이다. 어떤 기업이 예를 들어 60일 기간의 외상매출을 제공하는 경우, 그 재화의 가격은 판매당시 받을 수 있는 가격에 60일치의 이자상당액이 포함된 가격일 것이다. 매출채권을 많이 보유한다는 것은 해당 기업이 고객에게 상대적으로 장기간 대금납부를 늦추어 주고 있는 것을 의미하는데, 이는 기업이 대금납부의 유예기간 동안 동 외상매출에 대응하는 자금을 사용할 수가 없어 다른 자금을 차입할 필요가 발생하거나 투자 등을 할 수 있는 잉여 자금이 감소되는 것을 말한다(TPG Annex to Chapter Ⅲ).
비교가능회사의 매출채권이 더 크다는 것은 매출채권에 부담된 이자비용만큼 영업이익을 더 발생시킨 것이므로, 비교대상기업의 매출에서 차감함으로써 비교가능회사와 분석대상회사가 동일한 수준의 매출채권을 보유한 경우 기대되는 매출액을 합리적으로 계산 할 수 있다. OECD 이전가격지침 차이조정 사례를 보면 매출채권 등은 기말 재무자료만 가지고 사용하였으나 전기말 재무자료를 이용하여 평균값을 사용하는 것이 더 유용하면 사용할 수 있다고 언급하고 있으며 실무에서는 평균값을 주로 사용하고 있다.
○ 매출채권조정액 = [( )비교대상기업 – ( )분석대상기업]
× 비교대상기업 매출액 × 𝑖 or
○ 조정 후 매출액 = 비교대상기업 매출액 – 매출채권 조정액
☞ 매출채권 = (전기말 매출채권 + 당기말 매출채권) / 2
| OECD 이전가격지침은 매출채권과 매입채무에 대한 차이조정이나 재고자산과 유형고정자산 차이조정시 이자율(𝑖)을 그대로 사용하고 있으나, 일부 회계 법인에서는 매출채권 및 매입채무에 대한 차이조정을 하는 경우 매출채권과 매입채무는 일반적인 재고자산이나 유형고정자산과 달리 금융채권･채무성격을 지닌다고 보아 현재가치할인 개념을 도입하여 이자율을 “𝑖” 이 아닌 “𝑖 / (1+𝑖)”를 사용하고 있다. |
| □ 매출채권 차이조정액을 매출액에서 차가감하는 이유
비교대상기업의 매출채권이 더 작은 경우로서 비교대상기업과 분석대상기업의 매출채권 수준을 동일하게 조정하게 되면 매출채권 차이에서 발생하는 이자비용만큼 비교대상기업의 매출에 가산해야 한다. 왜냐하면 비교대상기업의 매출채권이 분석대상기업보다 단기간인 경우에는 비교대상기업은 해당 차이기간동안 발생하는 이자비용을 감안하여 판매금액을 분석대상기업보다 인하하였다고 보기 때문이다.
<가정> ∙분석대상기업 매출액, 매출채권 : 100,000백만원, 20,000백만원(매출채권비율:20%) ∙비교대상기업 매출액, 매출채권 : 80,000백만원, 10,000백만원(매출채권비율:12.5%) ∙매출채권 조정액 : (10,000/80,000비교대상 – 20,000/100,000분석대상) × 80,000백만원비교대상매출액 ☞ 상기 조정액은 비교대상기업의 매출채권 비율(12.5%)이 분석대상기업의 매출채권비율(20%)보다 과소함에 따라 이자비용이 적게 발생하였을 것이고 이에 따라 판매가액도 분석대상기업보다 적게 책정했을 것이기 때문이다. 이에 따라, 분석대상기업의 매출채권 수준으로 매출채권 비율을 조정하게 되면 이자비용이 180백만원만큼 늘어나게 되므로 동일한 매출채권 수준으로 조정하게 되면 비교대상의 매출가액이 180백만원만큼 증가된다. 이 때 매출채권 조정으로 인하여 매출액과 영업이익이 증가되지만 이자비용도 증가되어 당기순이익에는 영향이 없다.
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1.2 매입채무 차이조정
매입채무를 많이 보유함으로써 해당 기업은 상대적으로 공급자로부터 장기간 대금 지급을 늦추는 혜택을 받고 있다. 기업은 재화구입 자금을 적게 빌릴 수 있거나 대금지급을 늦춤으로서 투자 할 수 있는 잉여 자금이 증가하는 혜택을 볼 것이다. 외상매입금 지급 조건의 차이는 공급자로부터 구입한 상품가격과 가장 유사한 측정치인 매출원가에서 조정되어야 한다.
비교가능회사의 외상매입금이 높다는 것은 이자 상당액이 매출원가에 포함되어 있어 매출총이익 낮아진 상태이므로 동 이자상당액을 비교가능 회사의 매출원가에 차감함으로써 비교가능회사와 분석대상회사에 대해 동일한 매입채무 지급조건이 적용되는 경우 기대되는 총원가를 합리적으로 계산할 수 있다.
○ 매입채무조정액 = [( )비교대상기업 – ( )분석대상기업]
× 비교대상기업 매출액 × 𝑖 or
○ 조정 후 매출원가 = 비교대상기업 매출원가 – 매입채무 조정액
☞ 매입채무 = (전기말 매입채무 + 당기말 매입채무) / 2
1.3 재고자산 차이조정
기업 입장에서 재고자산을 과다 보유하게 되면 적절한 재고만 유지한 경우에 비하여 불필요한 자금이 재고자산 보유에 사용됨에 따라 자금운영이 어려워지게 되는 것은 당연하다. 그러므로 재고자산의 보유 수준의 각 기업의 이익률에 중요한 영향을 미치는 요소 중 하나이므로 이에 대한 차이조정이 필요하다.
재고자산 수준의 차이는 수익성 비교 분석 결과를 왜곡할 수 있으므로 적절한 조정이 이루어져야 한다. 높은 수준의 재고자산을 보유하는 기업은 재화 구입시 필요한 자금을 빌리거나 투자할 수 있는 잉여자금이 감소할 것이다. 이자율은 차입구조(예:일부 재화의 구매는 보유지분을 통하여 구매) 또는 보유 자산의 유형과 관련된 위험에 따라 영향을 받을 수도 있다.
비교가능회사의 재고자산이 높다는 것은 재고유지에 따른 자금지출로 인하여 영업외 비용(이자비용)의 지출이 많아지기 때문에 분석대상법인에 비교하여 상대적으로 높은 영업이익을 유지해야 할 것이다. 따라서 분석대상기업의 재고수준과 일치시킬 경우에는 재고유지를 위한 비용이 줄어들기 때문에 기대되는 이익도 줄어드는 결과를 예상할 수 있으므로 매출액에서 재고자산 조정액을 차감한다.
○ 재고자산 조정액
= [( )비교가능기업 – ( )분석대상기업]
× 비교대상기업 매출액 or 조정후 매출액 × 𝑖
☞ 재고자산 = (전기말 재고자산 + 당기말 재고자산) / 2
| OECD 이전가격지침은 매출채권 조정하기 전의 매출액을 사용한다. 그러나 일부 회계법인은 재고자산 및 유형고정자산 차이조정시 비교가능회사의 매출액을 매출채권에 대한 차이를 조정한 조정후 매출액이 더 합리적이라고 판단하여 사용하기도 한다. |
1.4 사업용자산 차이조정
사업용자산 수준의 차이 역시 수익성 비교 분석 결과를 왜곡할 수 있으므로 적절한 조정이 이루어져야 한다. 높은 수준의 유형고정자산을 보유하는 기업은 유형고정자산 구입하기 위하여 자금을 빌리거나 투자할 수 있는 잉여자금이 감소하게 된다. 이자율은 차입구조 또는 보유 자산의 유형과 관련된 위험에 따라 영향을 받을 수도 있다.
비교가능회사의 사업용자산이 높다는 것은 사업용자산 구매에 따른 자금지출로 영업외 비용(이자비용)의 지출이 많아지기 때문에 분석대상법인에 비교하여 상대적으로 높은 영업이익을 유지해야 할 것이다. 따라서 분석대상기업의 사업용자산 수준과 일치시킬 경우에는 사업용자산 구매를 위한 비용이 줄어들기 때문에 기대되는 이익도 줄어드는 결과를 예상할 수 있으므로 매출액에서 사업용자산 조정액을 차감한다.
○ 사업용자산 조정액
= [( )비교가능기업 – ( )분석대상기업]
× 비교대상기업 매출액 or 조정후 매출액 × 𝑖
○ 사업용자산 : 토지, 건물, 기계, 설비 등 유형자산에서 감가상각비누계액을 차감한 금액
☞ 사업용자산 = (전기말 사업용자산 + 당기말 사업용자산) / 2
1.5 운전자본 조정 후 영업이익
아래와 같이 조정된 매출액, 매출원가와 재고자산 및 사업용자산 조정액을 차감하여 매출총이익을 계산하고, 해당 매출총이익에서 판매관리비를 차감하여 조정후의 영업이익을 계산한다.
○ 운전자본 조정 후 영업이익
= 조정 후 매출액 – 조정 후 매출원가 – 재고자산 조정액 – 사업용자산 조정액 – 판매관리비
○ 운전자본 조정 후 영업이익률
운전자본 조정 후 영업이익 / 비교대상기업 매출액 or 조정후 매출액
| 운전자본 조정 | 사례 |
국내기업인 분석대상기업 의 비교가능회사들에 대한 매출채권, 매입채무 및 재고자산의 운전자본 비율에 대한 차이를 조정하면 아래와 같은 조정 후 영업이익률을 구할 수 있다. 운전자본 차이조정시 분석대상기업은 조정을 하지 아니하고 비교가능회사만 조정하는 것이다.유형고정자산의 차이조정은 자주 발생하는 것이 아니므로 생략하고자 한다.
<TPG Annex to Chapter Ⅲ>
| 2020년 사업연도 | 분석대상기업 | 비교대상기업 |
| 매출 | 2,000 | 1,000 |
| 영업이익 | 200 | 50 |
| 영업이익률 | 10.00% | 5.00% |
| 매출원가 | 1,400 | 750 |
| 영업비용 | 400 | 200 |
| 운전자본 | ||
| 매출채권(R) | 200 | 80 |
| 재고자산(I) | 180 | 40 |
| 매입채무(P) | 120 | 60 |
| (R + I – P) | 500 | 180 |
| (R + I – P) / 매출 | 25.00% | 18.00% |
| 차이조정 | ||
| 분석대상 “(R + I – P) / 매출” | 25.00% | |
| 비교대상 “(R + I – P) / 매출” | 18.00% | |
| 차이(D) | 7.00% | |
| 이자율(i) | 4.00% | |
| 조정율(D×i) | 0.28% | |
| 비교대상기업 영업이익률 | 5.00% | |
| 조정후 비교대상기업 영업이익률 | 5.28% | |
☞ 조정율(D×i) : 7.00% × 4.00% = 0.28%
조정후 비교대상기업 영업이익률 : 조정율(D×i) + 비교대상기업 영업이익률
= 0.28% + 5.00% = 5.28%
<계산식 이용 차이조정>
매출채권 조정액
{(80/1,000)비교대상 – (200/2,000)분석대상} × 1,000 × 4.00%(이자율) = △0.80
조정된 매출액
1,000 – (△0.80) = 1,000.80
매입채무 조정액
{(60/1,000)비교대상 – (120/2,000)분석대상} × 1,000 × 4.00%(이자율) = 0
조정된 매출원가
750 – 0 = 750
재고자산 조정액
{(40/1,000)비교대상 – (180/2,000)분석대상} × 1,000 × 4.00%(이자율) = △2
조정후 영업이익
1,000.80 – 750 -(△2) – 200 = 52.8
52.8(조정후 영업이익) / 1,000(비교대상기업 조정전 매출액) = 5.28%
